专业解读

一、中国式私募股权LP与国际私募股权LP相同点

对于所有的投资者来说，投资的最终目的是获得最好的投资收益，而私募股权基金是所有大类资产中预期收益最高的，其投资者的期待目标不仅在于经营被投资企业以及取得其分红，更在于最后能从企业平稳退出并获得预期的投资收益。

私募股权基金主要适合大级别资金的长期投资。具体运作模式都是从发现和确定项目开始，历经多轮谈判和尽职调查，确定投资方案并完成交易，然后通过后续的项目管理，直到最终退出投资，获得收益。

无论是中国式私募股权基金LP还是国际私募股权基金LP，选择此种方式进行投资，都是看重以下优势：（1）高回报水平：投资业绩靠前的私募股权基金是能够长期显著地创造髙于公开股票市场的收益；（2）创造高额收益的机会：基金不仅仅是一个资金注入方，还能够帮助企业显著优化经营与战略发展；（3）先进合理的管理模式：运作层面，通过高度分散化的投资来分散风险。架构层面，GP及其管理团队与LP进行较大数额的共同投资，以保证利益一致。

与此同时，LP们还共同面临诸多挑战和困难，首先，是对于优秀私募股权基金的筛选困难。尽管高回报水平十分具有具有吸引力，但是目前投资市场上，私募股权基金的平均回报差距非常大，LP必须经过慎重、严谨额筛选，才可能达到自己的预期收益目标。其次，最好的投资机会有限：私募股权基金的性质所决定，其募集渠道受到严格限制，LP多数情况只能被动受邀。最后，流动性相对较差。私募股权基金的流动性相较于公开市场金融产品比较差，即使私募股权基金二级市场迅速发展让这一情况有所缓解。

二、中国式私募股权LP与国际私募股权LP区别

（一）投资规模

据基金业协会2017年6月12日发布的《私募登记备案月报第28期》统计，截至2017年5月底，基金业协会已备案私募基金54541只，认缴规模12.79万亿元，实缴规模9.22万亿元。

根据清科集团旗下“私募通”统计显示，截止到2016年6月底，该机构收录中国股权投资市场LP数量达16,849家，其中披露投资金额的LP共计10,758家，可投中国资本量增至65,910.19亿人民币。其中，本土LP数量依然领先于外资LP的数量，整个LP市场数量的增长有九成来自于本土LP数量的上升。从可投资金数量方面分析，金额在1亿元以下的LP数量最多，共计8,417家，占总数量的50.0%，主要由富有家族及个人构成。规模在1亿元至5亿元之间的LP数量位列第二，共1,422家，占比为8.4%。规模在50亿元以上的LP分布较少，数量加总为155家，仅占比0.9%。我国私募股权LP的起步时间较晚，近年来发展规模速度加快，特别是本土LP增长势头强劲。但是与国际私募股权LP相比，仍然有较大差距。

2016年，全球范围内来自私募股权基金的分配额超过了4430亿美元，而资本催缴额为2260亿美元，超过了2015年的4240亿美元的创纪录水平。根据美国基金业协会2016年第四季度的报告，

（二）投资理念

1.中国式私募股权LP的投资理念

根据投中研究院公布的《2016年私募股权投资基金LP研究报告》显示，LP机构普遍倾向于将资金投入早期与成长期基金从而提前锁定项目来取得优厚的回报；目前私募股权投资行业发展日益成熟，LP投资团队的素质、投资策略、风险把控体系都得到了进一步的完善，能够花费大量精力筛选出真正有爆发力的项目，投资步伐愈发稳健。另外，并购基金的火爆增长也预测其将成为具有退出潜力的基金。

LP对于基金的存续期要求更加放宽，显示出LP作为出资人投资更加理性化、追逐更加有价值、长远利益的投资。LP更加愿意能够参与到周期更长、投资回报更加稳健、规模更加庞大的长期投资中。多数LP机构希望能够在合理的区间范围内增加其优先回报率。GP团队素质依旧是评估基金的最重要的指标；其次是投资团队过往业绩以及风险控制和投资策略。LP在作为出资人的同时，还是很希望GP能够提供更多的跟投机会，直接参与到投资当中，提前获取优质项目资源，锁定回报。

2.国际私募股权LP的投资理念

从海外成熟LP的投资实践来看，无论是养老金、捐赠基金、家族办公室还是母基金，或者其他类型LP（如保险公司、高净值个人、政府机构、上市公司等），它们都遵循一套严格的、长期的投资组合理念。这种私募股权投资组合管理理念最早起源于美国的一些大学捐赠基金，如耶鲁大学、哈佛大学等捐赠基金。各类LP在这理念上结合自己的特征采取相应具体的投资管理措施，取得了出色的长期投资回报。广泛来讲，海外成熟机构投资人资产类别（不只包括私募股权投资）的投资组合管理遵循几个核心的配置理念：长期价值投资，多元化配置资产以分散风险、高配权益类资产并勇于探索复杂的新兴资产类别以及运用专业投资管理人等。LP凭借这些投资理念，帮助他们最大限度地发挥了自身的优势，包括专业知识、资源、资本属性上的优势，并最终在长期的投资回报上取得成功。

此外，欧美比较多的是在种子阶段或早期介入，而中国则普遍集中在预IPO阶段。另外，投资之外的资源协调等服务延展，国外机构提供的相对更多一些。

（三）构成结构

1.中国式私募股权LP的构成结构

2016年中国股权投资市场LP类型主要有企业投资者、VC/PE投资机构、政府机构、银行保险信托以及资产管理公司、引导基金、FOF、大学及基金会、公共养老金、家族基金。，企业投资者占比达61%，企业投资者是目前私募股权基金募资的主要来源；排名第二位的是VC/PE投资机构，占比达17%；其后为政府机构，占比达10%。而养老金、家族基金、保险、捐助基金等欧美市场成熟的机构投资者，在本土LP市场中占比依然较低，难成主流。从构成结构来看，相比成熟的国际私募股权LP还有一定差距。

2.国际私募股权LP的构成结构

由于经历了多个经济周期及长时间的发展，国际私募股权基金中LP的构成呈现多样、均衡的样态。

国际私募股权LP群体中，尽管企业投资者同样为数量最多的LP类型，但其占比仅有26%，相比本土LP企业投资者占比达61%，该占比低35个百分点；排名第二位的是VC/PE投资机构，占比达18%，相比本土LP同类投资者基本持平；其后为银行保险信托，占比达16%。相比之下，银行保险信托、FOF、公共养老金、资产管理公司等机构占比明显高于本土LP，政府机构仅为3%，占比较本土LP政府机构投资者占比低7个百分点，体现出了境外LP市场中机构投资者较为成熟的状态。

注：本文摘自北京市道可特律师事务所编著的《私募股权LP的法律探究》一书，文章内容有删减。该书已由中信出版集团正式出版。未经许可谢绝转载，欢迎读者购买官方正版图书。